酒店业：上海酒店业及上市公司投资价值研究

　　 投资要点 ：

　　投资者认为70%以上的出租率意味着周期高点即将到来。我们的跨国研究表明，上海酒店业最好的日子还没有到来。景气上升周期酒店盈利快速增长，估值水涨船高。我们看好拥有核心资产的酒店龙头股。

　　市场倾向于将锦江酒店视为稳定型股票。实际上，锦江酒店拥有亚洲最大酒店管理公司，在中国酒店业集团化加速发展下将快速成长，逐步形成与外资抗衡的能力。酒店管理公司将在三年后成为最重要盈利来源和增长动能。

　　除了景气上升和规模扩张带来的显性回报，我们建议市场关注物业逐步升值的隐性回报。过去三年的商业地产价格上涨已经使得锦江酒店的股东财富大幅增加，然而PB仍维持在之前的水平。我们对锦江酒店的NAV重估得出的合理价值为9.8元，高于目前股价40%。

　　我们预测，未来三年锦江酒店净利润CAGR将达到25%。以14倍EV/EBITDA为估值参考，12月目标价9元。调高投资评级至“买入”。

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