乳品业：长期增长动力充足　给予增持评级

　　 投资要点:

　　我们坚定看好中国乳制品行业的长期增长前景，并成为食品行业中增长最快的产业。预计2005年全国乳品消费将达1677万吨，2010年、2015年分别增长到2821万吨和4461万吨，在2004年的基础上分别增长86%、295%。

　　三方面因素将推动乳品消费增长：首先，预计居民可支配收入年均增长速度超过8%，带动乳品消费增长幅度在8%以上；其次，城镇居民人口比重不断上升，年均增长速度约为3%；第三，消费习惯转变也将提高居民的乳品消费水平。

　　我们的乳品消费支出随机效应合成数据模型（Panel Data模型），很好地验证了收入和消费偏好决定乳品消费水平的假定，同时测算了全国各地区的消费偏好。我们预计14个地区将是未来乳品消费增长的重心。

　　我们认为2004年行业增长速度放慢以及价格战等因素导致乳业公司的价值被市场低估。目前，负面影响因素已渐趋消除，行业竞争盈利水平及竞争环境趋于改善，预计市场对行业龙头的估值将恢复到25～30倍P/E的合理水平。

　　龙头公司伊利股份在行业中领先优势依然明显，其当前P/E为22倍，动态仅为17～18倍，低估明显，给予“增持”评级。而光明乳业在经历股价大幅下跌之后，投资价值也开始显现，值得重点关注。

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