张裕A：葡萄酒销售增长迅猛 审慎推荐
http://gp.stock.163.com 2005-04-20 11:00:37 来源: 中金公司 网友评论 0 条
葡萄酒销售增长迅猛，一季度盈利同比大幅提高
一季度公司实现销售收入6.03亿元，同比增长42％，其中葡萄酒销售收入4.49亿元，同比大增73％，葡萄酒销售占总收入比重由去年同期61.2%猛增至74.4%。葡萄酒销售收入的大幅增长与国内消费市场的日趋成熟，公司中高端产品储备与营销优势以及滞后于年初方才显现的春节效应都有关系。
公司产品结构的持续改善有效化解了葡萄收购价格的上涨风险，一季度综合销售毛利率同比提高1.4个百分点，其中葡萄酒和白兰地产品的销售毛利率同比分别提高3.6个和6.3个百分点。销售收入的大幅提高也使公司营销费用同比猛增92％，一季度公司实现净利润1.09亿元，同比增长43％。
全年业绩展望
预计以后季度公司葡萄酒销售收入仍有望保持稳定增长，但同比增幅肯定不会有一季度那么大，尤其是在05年下半年。目前我们维持05、06两年公司销售预测，但从一季度公司通过产品销售结构改善成功化解原料成本上涨压力来看，年内公司盈利同比增幅很有可能会好于我们早先的预期。出于稳健考虑，我们维持05、06两年公司盈利预测。
年内除国内市场葡萄酒消费增长与公司产品结构调整趋势以外，我们还将关注1）公司新增3000亩“蛇龙珠”葡萄基地的落成情况，2）公司计划于河北省内投资的第二家酒庄的启动情况，以及3）公司在非强势市场上（主要在西部地区）的同行企业收购可能。
维持“审慎推荐”评级
当前股价下，公司05、06两年预测市盈率分别为28.3倍和23.9倍，隐含的未来十年间每股收益的年均复合增长率为14.3%。这一隐含增长率水平虽已接近10-15%的行业增长率预期的上限，但我们认为张裕凭借其在原料基地、产品储备和市场营销等方面的竞争优势，完全可能取得超越行业平均速度的增长。3.5%以上的股息收益率预期亦可支持公司股价进一步上行，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。
需要提示的主要风险包括：
1.公司流通A股不足5000万股，存在一定的流动性风险；2.日前由国资委和财政部联合发布的“企业国有产权向管理层转让暂行规定”可能会对进行中的公司国有股权转让构成威胁，仅管目前尚无迹象表明上述风险的存在。
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