零售业：泛零售板块全流通前景分析

http://gp.stock.163.com　2005-05-10 11:28:18　来源: 中金公司　　　网友评论 0 条

　　我们相信在今后一段时间，全流通问题将引发市场对各个公司投资价值和合理估值水平的深刻思考。因此，在分析个股的全流通获利空间时，我们引入了目标市盈率假设（而不是市场中常见的现有市盈率水平不变的假设），测算出非流通股股权缩股水平的上限。在这一比例下：个股估值在回复至合理估值水平的同时能够保证流通股东的现有市值；如果考虑到流通股东的获利空间，则非流通股东的持股比例仍需要在此基础上有所下调。

　　依据以上测算结果，我们将泛零售板块个股分为三类：

　　1）在基本面和技术面均有一定的机会，如：大商股份、华联综超、苏宁电器和雅戈尔。这类公司基本面较好、估值低于目标市盈率，其非流通股东即便在全流通过程中保持现有非流通股东股权比例，非流通股东的市值也不会受到负面的影响。当然也应当认识到：这些公司的大股东往往审慎考虑先阶段的全流通成本，而其流通方案与基本面较薄弱公司相比往往会显得不够优惠。

　　2）基本面质量不及第一类公司，但有一定的技术面机会，如中兴商业、小商品城、美克股份、七匹狼、峨眉山等。这类公司在达到目标市盈率后的非流通股占比仍可维持在40%左右或更高的水平，因此有望在全流通过程中获得技术面的风险释放（市盈率水平降低）并能够保障流通股东的利益。

　　3）全流通难度较大的公司，基本面较为薄弱、估值大幅度高于其目标市盈率水平，如：友谊股份、益民百货、王府井、百联股份、杉杉股份等公司。这类公司的非流通股东要在全流通过程将其股权比例坚持至20%甚至更低的水平，其流通股东的市值才能够得到保证。这类公司实现的获利机会将。

　　投资建议：

　　对于第一类公司，即便不做全流通或全流通中不稀释非流通股权其股价也一样具备较为坚实的基本面支持。而全流通对这些公司而言是锦上添花。我们维持对这些公司“推荐”或“审慎推荐”的投资评级。

　　对于第二类公司，我们不主张猜测式的盲目跟近，建议投资者在其全流通方案较为明朗后，依据其具体情况进行细致的个案分析。

　　我们能够找到的1-2类公司为14家，而第三类公司占泛零售板块120多家公司中的85%以上。因此，全流通对泛零售板块不存在普遍的正面影响。

　　大商、苏宁等公司近日的下跌在一定程度上反映出：目前大市的技术面下行趋势将显著影响个股表现，系统性投资风险值得重视。