银行业：融资方式变革对经营带来了挑战
http://gp.stock.163.com 2005-05-25 10:05:11 来源: 中金公司 网友评论 0 条
5月24日，央行发布《短期融资券管理办法》，允许符合规定的企业在银行间市场发行期限不超过365天的短期融资券。短期融资券实现余额管理，在额度内企业可以滚动发行，发行利率由市场招标确定。
作为新的融资渠道，非金融企业短期融资券资金成本低，将分流优质客户的流动资金贷款。非金融企业短期融资券本质上是融资性商业票据（Commercial paper），在海外由于发行利率通常会低于银行贷款利率，资信评级较高的大型企业往往选择发行商业票据以代替流动资金贷款。
在国内，短期融资券同样具有资金成本优势。1年期央行票据的招标利率目前约为2.02%，如果参考国内企业债的信用风险溢价40-60个bp，那么一年期短期融资券的利率约为2.5%，低于同期贷款优惠利率5.02%约250个基点。这吸引了长江电力、华能国际等优质上市公司纷纷提出发行短期融资券的方案，目前共有5家公司明确了发行意向，发行规模上限达到235亿。随着这一市场的发展，国内商业银行面临着优质客户分流的风险，在台湾商业票据余额一度超过了贷款余额的10%。
商业银行可以通过承销、投资等方式参与短期融资券市场，部分弥补贷款分流的损失。
商业银行与发行企业在资金管理等方面存在广泛的业务往来，而且具有雄厚的资金实力，因此在短期融资券的承销上具有一定的竞争优势，事实上首批短期融资券的主承销商也基本由四大国有银行充当。短期融资券的承销、兑付等业务，能够部分弥补贷款分流的损失，而且这类业务属于不消耗资本的中间业务。
此外，商业银行还可以投资短期融资券，虽然收益率要低于对应的流动资金贷款，但相比贷款也承担了较小的流动性风险。
客户结构特点决定了国有商业银行所受的挑战较大，股份制商业银行和城市商业银行则获得了向优质企业提供信贷资金的机会。商业票据的发行人多为大型优质企业，2004年底美国商业票据的发行人中，89.6%享有最高等级的短期信用评级。
而从客户结构看，国有商业银行在大型企业贷款业务方面市场份额较大，因此面临的挑战则要大于股份制商业银行。例如，华能国际的贷款银行主要为建行、中行、交行、国开行等。而股份制银行和城市商业银行，以往无力进入大型优质企业的信贷市场，现在则通过投资短期融资券，获得了向优质企业提供信贷资金的机会。
培养风险定价能力从而调整客户结构是商业银行适应企业融资方式变革的必然选择。目前，我国企业部门的融资来源主要来自于银行业，集中承担了社会的信用风险，监管机构一直希望通过大力发展直接融资来分散银行体系的风险。金融企业短期融资券的推出，就体现了这样的政策意图，表明大型优质企业融资方式的变革已经成为必然，这是商业银行必须面对的挑战。
但从间接融资向直接融资的转变将是一个渐进的过程，台湾直接融资比例从占10%到占30%左右，大约经历了15年左右的时间。如果商业银行能够在这一渐进过程中，加快培养风险定价能力，主动调整客户结构，寻找风险和收益相匹配的新型贷款客户，就能适应企业融资方式的变革，获得较高的经风险调整后的收益。
我们也看到，国内商业银行正在增加在中小企业贷款方面的投入，着手建立和完善信贷风险管理基础设施，积累原始信贷资料，建设内部评级体系，而且利用利率市场化提供的契机，主动选择客户，例如，从02年3季度到04年底，国有银行按照基准利率发放贷款的比重从48%下降到28%，股份制银行这一比重从36%下降到31%。
因此，虽然融资方式的变革对商业银行的经营带来了挑战，但考虑到商业银行的积极应对措施，我们仍维持行业“中性”的投资评级。
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