广电电子：估值过高盈利预测下调 落后大市
http://gp.stock.163.com 2005-06-02 16:06:12 来源: 中银国际 网友评论 0 条
05年2季度CRT业务可能恶化
由于需求疲软，05年2季度CRT业务的表现可能不及1季度。我们认为，供应过剩以及平板显示器产品吸引力增强是销量下滑的主要原因。全国对CRT的需求预计在5,000万件左右，而供应量在7,000万件。下游彩电制造商计划加强平板彩电的销售，以抓住不断上升的需求。另外，大客户的流失更是雪上加霜。公司最主要的客户之一—TCL多媒体(1070.HK/港币1.38，落后大市)也在与汤姆逊建立合资企业后大部分CRT产品改从汤姆逊彩管厂采购。
等离子彩电的销售预计达到20万台
技术升级对05年1季度等离子电视的生产造成了负面影响。05年等离子彩电（用Panasonic品牌）的销量预计达到20万台，其中内销7万台，其余通过松下的分销渠道外销。目前公司在与松下的等离子显示器合资企业中持股43.01%。虽然等离子并非平板显示器市场的主导技术，但我们认为松下在等离子行业的领先地位应有助于保证未来两三年其销量的稳定增长。
TFT厂将于6月开始商业运营
TFT面板将于6月开始量产，玻璃基板设计月产量达5.2万片。公司最初将以OEM形式生产15英寸显示器，今年3、4季度再开始生产17英寸及19英寸显示器。06年3季度之前，产能预计将扩张至8.5万片，扩建成本预计在47亿日元。在8.5万片产能中，有2.5万片是26英寸彩电用面板。考虑到TFT面板价格走软以及供应链薄弱，我们认为该项目在近期内不会产生实质性盈利贡献。TFT企业由上广电集团与NEC（持股25%）共同设立，公司在其中实际持股14%。
盈利预测下调
我们将05、06年盈利预测分别下调55%与40%，以反映不及预期的CRT业务。CRT市场疲软将对上海旭电子玻璃有限公司造成负面影响（广电电子在该公司中持股26%，04年该公司盈利贡献达5,200万人民币）。我们预计CRT销量同比下降25%，而毛利率由04年的11%下降至05年的8%。盈利预测调整之后，A、B股05年市盈率分别相当于77倍与36倍，估值过高。维持落后大市评级。 
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