紫江企业：对价基本合理　未来平稳增长

http://gp.stock.163.com　2005-06-02 16:11:18　来源: 华夏证券　　　网友评论 0 条

　　股权分置方案：改革意义大于补偿意义

　　解决股权分置的难点之一在于补偿基准的确定。紫江企业采取非流通股东向流通股东支付对价（方案10：3）而获得流通权的方式。我们认为，仅选取4月29日之前30个交易日均价作为对价基准，值得商榷。但方案也具有两个积极的意义：流通股东持股成本降低，获得了实在的补偿；公司PE下降，股权结构将更加合理，投资价值提高。

　　饮料包装产品市场需求前景看好

　　公司主要产品为PET瓶、瓶盖、标签、薄膜等，用于食品饮料的包装。近年来我国食品饮料需求增长迅速，比如1999-2004年国内果汁及果汁饮料复合增长率为43％，茶饮料复合增长率为46％。包装物需求量也随之增长。并且塑料包装物的应用领域仍在不断拓展。这些为公司的发展提供了良好的机遇。下游客户稳定，产品寡头垄断：是优势也是劣势PET瓶生产呈寡头垄断格局，目前主要生产商为紫江企业和珠海中富（000659）。PET瓶行业具有“先入者优势”的行业壁垒。目前公司的主要客户为两乐公司、统一企业，以及其他著名食品饮料生产商等。稳定的客户关系能够阻止新入者，但与跨国企业打交道，公司议价能力有限。我们认为，包装行业不会有超额利润，否则跨国食品饮料企业将进入这一领域。

　　原料涨价影响仍未消除，投资建议为中性

　　原料成本占公司主营成本比例超过70％。虽然近期瓶级聚酯切片价格大幅下跌，但油价仍然维持在高位，公司的成本压力仍未完全消除。下列三种情形中：（a）原料价格平稳并维持在低位；（b）原料价格平稳并维持在高位；（c）原料价格大幅波动。我们认为，情形（a）对公司最有利，情形（c）对公司最不利。

　　预测05年EPS为0.15元，06年为0.18元。全流通背景下给予16倍的PE，合理股价为2.4元，对应方案实施前的股价为3.12元。目前股价已经合理，评级为“中性”。