中信国安：投资将进入新一轮的增长周期
http://gp.stock.163.com 2005-06-03 13:42:39 来源: 中信证券 网友评论 0 条
多元化之路缓缓铺开。经过多年的发展和业务调整,中信国安成为以信息产业、资源产业为主要布局，多种业务齐头发展的战略格局，多元化之路缓缓铺开，新一轮增长周期有望启动，其增长动力主要来自信息产业业务及青海盐湖资源的开发。
有线网络渐现资源价值。2003、2004年公司有线网络收入和净利润分别增长了42%、60%及50%、61%；由于公司在未来规划中将继续进行有线网络的收购和改造，并积极推广数字电视业务，同时网络的用户质量也将处于不断提高的轨道中，我们预期未来几年内公司有线网络的收入和净利润将持续保持良好的增长态势，市场对其有线网络资源价值将有个新认识。
没有被价值发现的资源企业。公司控股的青海西台吉乃尔盐湖资源经济价值在1700亿元以上，稳定开采后，每年将给公司带来2.3亿元净利润。由于盐湖资源对2004年公司没有收益贡献，市场对其资源价值和对公司收益的贡献尚没有充分的认识，中信国安作为资源企业的价值还远没有被挖掘。据我们的初步测算，青海盐湖资源权益价值给公司每股价值的提升至少在7.40元以上。
投资新一轮增长周期。基于对公司未来业务的收益分析，我们预计公司2005、2006、2007年的净利润增长率分别为27%、48%、25%，未来三年净利润的复合增长率将达到33%，公司将进入新一轮的增长周期。
估值分析显示公司价值严重低估。估值分析表明中信国安有线网络的每股价值在3.93元，拥有青海盐湖的权益价值至少在6.00元，其它业务的每股价值在3.26元，公司的每股价值估值在13.00元以上，而当前二级市场价格仅9元左右。公司股价至少被低估40%以上。我们认为这种低估是由于市场对中信国安青海盐湖资源开发的价值还没有足够的认识，随着公司业务的稳步推进，公司的价值将逐渐被市场理解和接受。
利润预测表
我们预计2005～2007年主营业务收入增长率为19%、46%、21%，未来三年复合增长率28%，预计2005～2007年净利润增长率为27%、48%、25%，未来三年复合增长率为33%。
净利润增长率超过主营业务收入增长率的主要原因之一是高毛利率的青海盐湖资源开发业务占比越来越高。 
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