兖州煤业：煤炭资源税上调至3.60元/吨
http://gp.stock.163.com 2005-06-03 14:52:10 来源: 中信证券 网友评论 0 条
煤炭资源税提高，影响公司收益
国家财政部、国家税务总局日前宣布，自05年5月1日起上调山东、河南等省的煤炭资源税，其中山东省统一上调至3.60元/吨。此一措施将使兖州煤的销售净额减少1.20元/吨（公司原先的煤炭资源税为2.40元/吨），我们相应下调公司05-07年盈利预测各约0.01元，调整后05年每股收益为1.23元。
年内合同电煤价格再无上涨空间
我们原先预期，煤电联动措施的出台可能刺激煤炭企业向电力公司索要更高的电煤合同价。但目前国家发改委重申，05年电煤价格须以04年9月底实际结算的车板价为基础，由煤、电企业双方在8%的浮动范围内协商确定。虽然重申这一要求并不见得可以使电煤合同价回落到政府所要求的水平，但我们相信煤炭公司将难以进一步抬高电煤价格。而由于市场普遍预期煤炭价格将在06年见顶，我们认为兖州煤06年电煤合同价继续大幅上涨将受到阻碍。
06年煤炭产量仍可能高于我们的预测
06-07年公司业绩增长速度明显放缓，虽然公司称其位于陕西的年产800万吨煤矿将提前于06年初投产（原定于07年底投产），但我们对此持怀疑态度，因此在盈利预测中仍假设投产时间为07年下半年。如果该煤矿确实于06年初投产，估计公司06年煤炭销量将比我们预期的多4百万吨，也即是06年净利润比我们预期的高5%。
维持“优异”评级
调整后公司04-07年净利年均复合增长率为12%。由于未来合同电煤价格涨幅有限，我们放弃原先据此给予公司的估值溢价，同时A股市场由于全流通方案的启动，其相对于H股的估值溢价也正在消失。我们将05年市盈率从12倍下调到目前行业平均的10倍，未来6个月目标价从14.80元下调到12.30元，隐含05年4.7倍EV/EBITDA，维持“优异”评级。（根据每10股转增6股的股利分配方案，除权后05年每股收益为0.77元，6个月目标价为7.70元。另外，兖州煤H股的目标价是7.40港元，相当于05年9倍市盈率和5倍EV/EBITDA。）
- 相关文章:
