金陵药业：原材料瓶颈仍将制约销售增长
http://gp.stock.163.com 2005-06-08 14:31:04 来源: 长城证券但朝阳 网友评论 0 条
金陵药业:原材料瓶颈仍将制约销售增长
投资要点：
占主营业务利润6成以上的主打产品脉络宁仍受制于原材料瓶颈。4味主要原材料之一的石斛70%以上来自进口，20-30%来自云南种植基地。目前主要进口国老挝石斛种植面积已开始减少，云南种植基地形成大批量供应能力须待3-5年以后。公司认为3-5年后可解决石斛供应问题，但未来3年内石斛供应量预期仅可保障10%左右的年增长水平，脉络宁销售额增速预期与此数值相近。
由于经营策略保守及销售能力薄弱，二线品种与新产品增长前景一般。从脉络宁的销售网络看，销售人员以经销商渠道维护为主，对医院终端的掌控能力薄弱；这种情况在其他二线品种中更为突出。另一方面，从公司短中期的经营策略看，公司倾向于将更多资源投向现金牛产品脉络宁以保证其经营业绩的稳定。因此包括速力菲在内的二线产品虽然销售基数较低，但增长前景一般。同样的原因，包括元秦止痛注射液在内的5个新产品（2004年获得5个新药证书）在1-2年的短期内不大可能贡献大的收益。
宿迁医院经营呈良性增长态势，但对利润增长贡献较小。控股70%、于2004年3月1日并表的宿迁医院在消化部分不良资产的情况下2004年实现510万元净利润。随着管理的改进、资产质量的提高，未来经营有望呈现良性增长态势。预期2005年实现约1-1.2亿元主营业务收入和约1000万元净利润。
股票投资业务仍存在风险。截至2004年底，公司还存在1.28亿元股票投资余额和3978万元基金投资余额，并已在2004年计提共4734万元的投资减值准备。虽然公司已明确不再扩大投资业务规模，但在熊市环境下，现有投资规模仍存在亏损持续加大的风险。
长期看脉络宁是一个优秀的产品，原材料瓶颈解除后存在较大市场增长空间。公司脉络宁产品目前的销售覆盖区域仅以北方9省为主，南方市场较少进入。在销售实力不强、销售覆盖地域相对较窄的情况下，该产品仍然实现超过4个亿的销售收入，成为国内市场前10位的重磅药品，显示脉络宁的确是一个优秀的产品，长期看在原材料和销售瓶颈解决后仍存在较大潜力。
综合评价：优秀的核心产品有能力支撑公司主营业务在未来几年的平稳增长；但3年内原材料瓶颈的存在和经营策略的保守则使得公司不大可能获得更高的成长性，同时股票投资业务的存在也增加了公司的业绩风险。目前股价下该股动态市盈率在15倍左右，考虑公司增长前景，估值基本合理，给予“中性”的评级。
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