中金投资报告建议适当关注的百货类上市公司

http://gp.stock.163.com　2005-06-30 16:39:40　来源: 网易财经　　　网友评论 0 条

　　来自自身持续的增长能力

　　大商股份和华联综超可以被看成优质网点资源的“生产者”，其基本运营规律是：

　　第一年开业、第二年扭亏为盈、第三年盈利达到老门店的平均水平。它们的共同特征是：

　　2002年门店数量翻倍，面临着战线拉长、管理资源不足等问题。通过2年多的经营管理调整，逐步克服种种挑战，掌握了跨区域发展所需要经营管理技巧。

　　2003-2004下半年，不仅能够使新开门店在较短时间内扭亏为盈，而且各老门店的内生增长也非常显著。我们预计只要不出现什么意外，大商和综超今后几年的净利润复合增长有望分别达到30%左右的水平。

　　良好的中期业绩表现。大商股份2005上半年净利润有望超过1.2亿元，同比增长率有望超过40%，占我们全年的盈利预测的65%（高于去年同期60%的水平，使我们的盈利预测显得保守），我们将考虑上调对该公司的盈利预测。

　　其业绩增长的主要来源是：1）已有老门店（特别是沈阳新玛特、大庆新玛特等2002年开业老门店）商品结构调整所带来的盈利增加；2）去年新开门店的扭亏为盈。华联综超2005上半年有望实现净利润4,800万元，同比增长33%，其中：一季度同比增长23%，二季度同比增长58%。二季度净利润加速提升的主要来源是：1）去年二、三季度公司对3家老门店进行了停业改造，今年同期这些门店重新贡献利润；2）2002年开业20多家老门店盈利能力的显著的估值优势。大商股份2005年预测市盈率为18.4x, PEG仅为0.66x，显著低于海外上市的可比公司（2005年21.4x的平均PE值和0.95x的平均PEG）。

　　即便按物业现价NAV法测算，其目前价位比合理估值仍有12%的折扣。考虑到增发影响后，华联综超2005年预测市盈率为21.7x，与海外可比公司基本持平。但其PEG值（0.78x）仍显著低于国际可比公司，中长期合理价位有望达到9.5元左右的水平（对应PEG：0.84x）。

　　全流通带来新的行业整合机

　　会我们认为，全流通在零售板块所可能带来的返转体现在两个方面：

　　1）短期的对价收益2）行业整合的新机会国内零售行业仍处于一个非常分散的行业，A股的零售业上市公司就有50来家（表2），其中大部分尚未建立起连锁经营和跨区域发展机制，规模小且业绩难有提升。可以说，被大公司兼并重组是其今后的发展方向之一。

　　我们认为，全流通将为上市公司的兼并重组带来一定的便利，这主要体现在：

　　定价机制更加市场化，非流通股东的出售/重组意愿将有所增强。全流通不但给上市公司大股东提供了股权升值的机会，有助于提高其在引入战略投资者或合资、重组过程中的积极性。

　　更多元化的并购方式。例如，除直接出价购买股权外，上市公司之间的重组还可以通过换股、回购流通股等多种方式来实现。

　　鉴于以上分析，我们建议投资者适当关注具备以下特征的百货类上市公司：

　　为某一城市的“主力”百货零售商、占据优质商圈位置——盈利能力有所保证，在兼并重组中的讨价还价能力相对较强。

　　估值处于合理水平——即便行业整合所带来的收益难以在短期内达成，其对价不必再去弥补估值泡沫，因此全流通改革所带来的短期收益也会相对丰厚。

　　我们认为，银泰百货（宁波）、合肥百货、重庆百货、中兴商业（沈阳）、大厦股份（无锡）、新华百货（银川）等公司基本符合以上条件。