通信行业：分化将进一步加剧
http://gp.stock.163.com 2005-07-16 07:19:25 来源: 证券时报 网友评论 0 条
湘财证券研究发展中心姚军
电信运营业增速放缓
2005 年1-5 月, 电信业务收入为2328.1 亿元, 同比增长10.9%, 固话用户达到3.34 亿户, 同比增长14.8%, 移动用户达到3.59 亿户, 同比增长19.3%, 电信市场基本延续了增速放缓的趋势。在用户基数扩大及无线市话的双重冲击下, 移动用户增速较2004 年下滑幅度4 个百分点, 仅高于固话用户增速4.5 个百分点, 而固话用户尽管有无线市话的支撑, 增速较2004年亦下滑幅度4 个百分点, 在固话用户总数中, 7770 万户为无线市话用户, 1-5 月期间新增无线市话用户数占新增固话用户数的比例已达到59%。
上市公司中目前仅有中国联通一家为基础电信运营商, 2005年第一季度, 中国联通移动用户数达到1.16 亿户, 移动用户市场份额为33.35%, 用户数同比增长19.7%, 略低于一季度移动用户整体增长速度。一季度中国联通主营业务收入同比增长4.6%, 远低于行业水平, 其主要原因是受行业竞争及两网并存的影响, 其占总收入近60%的GSM 业务基本没有增长, 与去年同期基本持平，2005 年是中国联通充满挑战的一年。
通信设备业分化加剧
1-4 月通信设备行业1485.6 亿元，同比增长16.3%, 实现利润71.75 亿元，同比增长7.8%。行业分化进一步加剧，亏损企业急剧增加，同比上升35.2%（数据来源：中经网）。受电信重组的影响，1-5 月电信固定资产投资额为539.5 亿元，同比下降13.7%，投资结构亦有较大调整，小灵通及CDMA 设备投资下滑，固网、宽带成为了投资重点。一季度除手机外通信设备类上市公司主营业务收入平均增长率-3.3%，净利润平均增长率-25.7%, 净利润有较大幅度的下滑。行业分化也进一步加大，实现收入和利润同时增长的公司不到三分之一。
2005 年第一季度，国内手机市场销量2268 万部，环比仅增3.3%，同比增长13.5%；销售额351.8 亿元，环比增6.4%，同比增14.3%。国内手机市场由于海外一线品牌的市场反击和手机核准制的推出，市场竞争进一步加剧，截至4月底，国产品牌手机的市场占有率已经从去年最高时的47%跌至42%。手机类上市公司主营业务收入平均增长率-4.4%，净利润平均增长率-98.7%，净利润下滑接近一半，全部手机类上市公司业绩均有不同程度的下滑。
电信重组将重划行业格局
目前对电信运营业而言, 低端用户是其主要用户增长点, 语音业务是其主要收入来源, 数据业务是收入增长最快的业务, 在数据业务收入比例仍然较小而不足以影响整体增长率的情况下, 我们认为电信运营业将至少在未来两年继续延续增速放缓态势, 海外市场将是中国电信运营商开始试图开拓并带来增长的新领域。
我们认为，在国资委主导下有较大的可能性在2005 年进行新一轮电信重组，重组方案很可能2005年下半年推出，中国联通将是此次重组的核心。在目前可供选择的方案中，我们认为中国联通可能出售其GSM 网络，出售后保留中国联通，成立控股公司，将中国联通和网通并列于该控股公司名下有利于降低联通的运营成本，是较优的方案。在此方案下，重组后中国移动运营市场将存在3 家运营商，中国电信的加入将使得移动运营市场竞争更加激烈，现有运营商市场份额将降低。重组将有利于联通的中长期发展，但由于联通CDMA 网络目前尚处于亏损状况，对其未来两年的盈利将带来一定的压力。
设备商业绩不容乐观
正在酝酿的电信重组不仅对运营业产生深远的影响，同时它将影响电信投资的规模和进程，从而直接影响到设备业。
重组后电运营商几乎已无可能建设一张全新的移动通信网络，运营商更多将会从市场需求及效益的角度来考虑扩充及升级现有网络。由于现有固网运营商已无必要通过建设全新3G 网络来进入移动运营市场，3G 投资会更趋理性，同时整个网络升级至3G 的时间将会拉的更长。因此我们认为未来几年移动通信系统设备需求总规模将低于以前的预期。对于中国提出的TSD－CD－MA3G 标准，电信重组使得TDS－CDMA 独立建网的可能性降至最低，其更有可能是与WCDMA 联合建网，这样TDS－CDMA 的市场空间将大大降低。
由于目前重组方案尚未确定，运营商投资倾向谨慎，2005 年电信投资规模将受到影响，1-5 月的数据证实了这一点，在预期下半年发放3G 牌照和未考虑电信重组的情况下，我们预计2005年电信投资规模与2004年基本保持平稳，目前重组进展情况极有可能使2005 年电信投资规模低于我们以前的预期，加上投资结构的调整，2005年相关通信设备商的业绩不容乐观。如果重组方案下半年能够确定，3G牌照在今年或明年初以前能够顺利发放，今年积压的投资将在2006年得到释放，我们预计2006年电信投资规模将有15%左右的增长。由于3G 时代国内通信设备龙头企业与海外设备商站在同一起跑线上同时3G 设备兼容性较强，国内设备商的市场份额较2G时代有望得到提高，2006年相关设备商业绩有望向好。
加速海外拓展步伐
正如我们前面所讲到的，目前中国电信运营业已进入增速放缓期, 固网运营商甚至很快将受到负增长的挑战, 面对这一趋势,运营商在积极开拓新业务培育新的业务增长点的同时, 海外市场是他们实现业务增长的另一途径。人民币升值可以降低运营商海外拓展的成本，加快中国电信运营商海外扩张的进程，最近中移动竞购巴基斯坦电信就是很好的说明，虽然因出价过低不敌对手，但可以预见的是此类竞购案例将更频繁地出现。
如同电信运营商，对中国电信设备商而言，国内电信市场规模尽管会由于网络升级或技术更新产生新的投资增长点，但亦存在增速放缓的长期趋势，经过10 多年的发展，中国通信设备商已取得了长足的发展，技术、资金和人才都有了一定的储备，为他们海外市场开拓提供了前提条件，面对国内市场增长瓶颈，近几年国内通信设备商把海外市场列为他们的主要业务增长点，并取得了较大的进展，以中兴通讯为例，其海外市场销售收入占总收入的比例已超过20%。尽管与国内其他企业相比，国内通信设备龙头企业在核心技术的掌握及创新能力方面是佼佼者，但与海外一流设备商相比，其研发和创新能力仍属于第二梯队，因此价格优势注定是其目前的主要竞争手段。人民币升值首先将使这一优势在一定程度上受到削弱，其次是由于汇率变动利润将受到影响，尤其是海外收入占比越来越大的情况下，因此，人民币升值将对中国通信设备商海外业务拓展带来一定的负面影响。尽管升值将降低设备商海外收购及海外本地化成本，但在近期我们认为负面因素仍将占主要地位。
通信设备类公司估值偏高
与海外同业相比,尽管考虑含权效应,整个板块估值水平仍然偏高。在个体公司中，仅有中兴通讯的市盈率接近国际水平。
全流通预期下行业二级市场分化将进一步加大：过去由于高科技概念，通信板块整体市盈率一直维持在较高的水平，全流通预期下整个板块的市盈率水平将向国际水平看齐，正如我们上面所讲到的，除少数行业龙头企业外，该板块整体估值水平远高于国际水平，假设股权分置对价补偿平均为10 送3，整个板块估价至少要下跌30%才将接近国际估值水平，业绩较差估值水平较高的公司跌幅更大，行业二级市场分化将进一步加大。
中国联通A股和红筹市盈率水平接近，但仍大幅高于海外运营商的平均水平。此外目前中国联通的市盈率和市净率水平处于历史低位，目前影响其股价水平除基本面估值外重组预期也将产生重要影响。
综上所述，因此我们给予通信行业整体“减持”的投资评级。
投资行业龙头是明智策略
我们认为无论是从行业基本面、竞争状况，还是从市场的角度来分析，行业分化加大将是通信板块的主要特征和趋势，在这种情况下投资行业龙头是明智的策略。
下半年在中报风险释放、市场预期及股价重新调整后可谨慎增持通信系统设备业龙头企业如中兴通讯、烽火通信，并关注大唐电信TDS-CDMA 进展及公司整合情况；手机行业继续减持，并关注TCL 集团合资公司盈利情况。中国联通波段操作，关注重组进展。
同时我们提请投资者关注以下风险：一是通信类上市公司中期业绩风险。二是电信重组方案及其推出的时间将对电信运营及设备制造业产生重大影响。
电信运营业增速放缓
2005 年1-5 月, 电信业务收入为2328.1 亿元, 同比增长10.9%, 固话用户达到3.34 亿户, 同比增长14.8%, 移动用户达到3.59 亿户, 同比增长19.3%, 电信市场基本延续了增速放缓的趋势。在用户基数扩大及无线市话的双重冲击下, 移动用户增速较2004 年下滑幅度4 个百分点, 仅高于固话用户增速4.5 个百分点, 而固话用户尽管有无线市话的支撑, 增速较2004年亦下滑幅度4 个百分点, 在固话用户总数中, 7770 万户为无线市话用户, 1-5 月期间新增无线市话用户数占新增固话用户数的比例已达到59%。
上市公司中目前仅有中国联通一家为基础电信运营商, 2005年第一季度, 中国联通移动用户数达到1.16 亿户, 移动用户市场份额为33.35%, 用户数同比增长19.7%, 略低于一季度移动用户整体增长速度。一季度中国联通主营业务收入同比增长4.6%, 远低于行业水平, 其主要原因是受行业竞争及两网并存的影响, 其占总收入近60%的GSM 业务基本没有增长, 与去年同期基本持平，2005 年是中国联通充满挑战的一年。
通信设备业分化加剧
1-4 月通信设备行业1485.6 亿元，同比增长16.3%, 实现利润71.75 亿元，同比增长7.8%。行业分化进一步加剧，亏损企业急剧增加，同比上升35.2%（数据来源：中经网）。受电信重组的影响，1-5 月电信固定资产投资额为539.5 亿元，同比下降13.7%，投资结构亦有较大调整，小灵通及CDMA 设备投资下滑，固网、宽带成为了投资重点。一季度除手机外通信设备类上市公司主营业务收入平均增长率-3.3%，净利润平均增长率-25.7%, 净利润有较大幅度的下滑。行业分化也进一步加大，实现收入和利润同时增长的公司不到三分之一。
2005 年第一季度，国内手机市场销量2268 万部，环比仅增3.3%，同比增长13.5%；销售额351.8 亿元，环比增6.4%，同比增14.3%。国内手机市场由于海外一线品牌的市场反击和手机核准制的推出，市场竞争进一步加剧，截至4月底，国产品牌手机的市场占有率已经从去年最高时的47%跌至42%。手机类上市公司主营业务收入平均增长率-4.4%，净利润平均增长率-98.7%，净利润下滑接近一半，全部手机类上市公司业绩均有不同程度的下滑。
电信重组将重划行业格局
目前对电信运营业而言, 低端用户是其主要用户增长点, 语音业务是其主要收入来源, 数据业务是收入增长最快的业务, 在数据业务收入比例仍然较小而不足以影响整体增长率的情况下, 我们认为电信运营业将至少在未来两年继续延续增速放缓态势, 海外市场将是中国电信运营商开始试图开拓并带来增长的新领域。
我们认为，在国资委主导下有较大的可能性在2005 年进行新一轮电信重组，重组方案很可能2005年下半年推出，中国联通将是此次重组的核心。在目前可供选择的方案中，我们认为中国联通可能出售其GSM 网络，出售后保留中国联通，成立控股公司，将中国联通和网通并列于该控股公司名下有利于降低联通的运营成本，是较优的方案。在此方案下，重组后中国移动运营市场将存在3 家运营商，中国电信的加入将使得移动运营市场竞争更加激烈，现有运营商市场份额将降低。重组将有利于联通的中长期发展，但由于联通CDMA 网络目前尚处于亏损状况，对其未来两年的盈利将带来一定的压力。
设备商业绩不容乐观
正在酝酿的电信重组不仅对运营业产生深远的影响，同时它将影响电信投资的规模和进程，从而直接影响到设备业。
重组后电运营商几乎已无可能建设一张全新的移动通信网络，运营商更多将会从市场需求及效益的角度来考虑扩充及升级现有网络。由于现有固网运营商已无必要通过建设全新3G 网络来进入移动运营市场，3G 投资会更趋理性，同时整个网络升级至3G 的时间将会拉的更长。因此我们认为未来几年移动通信系统设备需求总规模将低于以前的预期。对于中国提出的TSD－CD－MA3G 标准，电信重组使得TDS－CDMA 独立建网的可能性降至最低，其更有可能是与WCDMA 联合建网，这样TDS－CDMA 的市场空间将大大降低。
由于目前重组方案尚未确定，运营商投资倾向谨慎，2005 年电信投资规模将受到影响，1-5 月的数据证实了这一点，在预期下半年发放3G 牌照和未考虑电信重组的情况下，我们预计2005年电信投资规模与2004年基本保持平稳，目前重组进展情况极有可能使2005 年电信投资规模低于我们以前的预期，加上投资结构的调整，2005年相关通信设备商的业绩不容乐观。如果重组方案下半年能够确定，3G牌照在今年或明年初以前能够顺利发放，今年积压的投资将在2006年得到释放，我们预计2006年电信投资规模将有15%左右的增长。由于3G 时代国内通信设备龙头企业与海外设备商站在同一起跑线上同时3G 设备兼容性较强，国内设备商的市场份额较2G时代有望得到提高，2006年相关设备商业绩有望向好。
加速海外拓展步伐
正如我们前面所讲到的，目前中国电信运营业已进入增速放缓期, 固网运营商甚至很快将受到负增长的挑战, 面对这一趋势,运营商在积极开拓新业务培育新的业务增长点的同时, 海外市场是他们实现业务增长的另一途径。人民币升值可以降低运营商海外拓展的成本，加快中国电信运营商海外扩张的进程，最近中移动竞购巴基斯坦电信就是很好的说明，虽然因出价过低不敌对手，但可以预见的是此类竞购案例将更频繁地出现。
如同电信运营商，对中国电信设备商而言，国内电信市场规模尽管会由于网络升级或技术更新产生新的投资增长点，但亦存在增速放缓的长期趋势，经过10 多年的发展，中国通信设备商已取得了长足的发展，技术、资金和人才都有了一定的储备，为他们海外市场开拓提供了前提条件，面对国内市场增长瓶颈，近几年国内通信设备商把海外市场列为他们的主要业务增长点，并取得了较大的进展，以中兴通讯为例，其海外市场销售收入占总收入的比例已超过20%。尽管与国内其他企业相比，国内通信设备龙头企业在核心技术的掌握及创新能力方面是佼佼者，但与海外一流设备商相比，其研发和创新能力仍属于第二梯队，因此价格优势注定是其目前的主要竞争手段。人民币升值首先将使这一优势在一定程度上受到削弱，其次是由于汇率变动利润将受到影响，尤其是海外收入占比越来越大的情况下，因此，人民币升值将对中国通信设备商海外业务拓展带来一定的负面影响。尽管升值将降低设备商海外收购及海外本地化成本，但在近期我们认为负面因素仍将占主要地位。
通信设备类公司估值偏高
与海外同业相比,尽管考虑含权效应,整个板块估值水平仍然偏高。在个体公司中，仅有中兴通讯的市盈率接近国际水平。
全流通预期下行业二级市场分化将进一步加大：过去由于高科技概念，通信板块整体市盈率一直维持在较高的水平，全流通预期下整个板块的市盈率水平将向国际水平看齐，正如我们上面所讲到的，除少数行业龙头企业外，该板块整体估值水平远高于国际水平，假设股权分置对价补偿平均为10 送3，整个板块估价至少要下跌30%才将接近国际估值水平，业绩较差估值水平较高的公司跌幅更大，行业二级市场分化将进一步加大。
中国联通A股和红筹市盈率水平接近，但仍大幅高于海外运营商的平均水平。此外目前中国联通的市盈率和市净率水平处于历史低位，目前影响其股价水平除基本面估值外重组预期也将产生重要影响。
综上所述，因此我们给予通信行业整体“减持”的投资评级。
投资行业龙头是明智策略
我们认为无论是从行业基本面、竞争状况，还是从市场的角度来分析，行业分化加大将是通信板块的主要特征和趋势，在这种情况下投资行业龙头是明智的策略。
下半年在中报风险释放、市场预期及股价重新调整后可谨慎增持通信系统设备业龙头企业如中兴通讯、烽火通信，并关注大唐电信TDS-CDMA 进展及公司整合情况；手机行业继续减持，并关注TCL 集团合资公司盈利情况。中国联通波段操作，关注重组进展。
同时我们提请投资者关注以下风险：一是通信类上市公司中期业绩风险。二是电信重组方案及其推出的时间将对电信运营及设备制造业产生重大影响。
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品种:(000063)中兴通讯 (0728.HK)中国电信 (0762.HK)中国联通 (0941.HK)中国移动 (600050)中国联通 (600198)大唐电信 (600498)烽火通信 (CHA)中国电信 (CHL)中国移动 (CHU)中国联通
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