G股投资机会分析 两批试点股有哪些共同特征？
http://gp.stock.163.com 2005-08-22 06:28:50 来源: 上海证券报 网友评论 0 条
G股市场的诞生宣告了一个旧时代的结束和后股权分置时代的到来，由此所带来的市场结构、公司治理、投资理念等方面的变革是极其巨大的。基于这种制度层面的重大突破，在经济环境没有大的改观之前，G股将是未来一段时间的主要投资机会。
1、G股打造价值投资新环境
1、消除制度风险
股权分置一直是中国股市最大的做空因素，历次惨痛的股市下跌无不与这一制度性缺陷有关。近十几年来，中国经济保持了高速增长，股市中也确有业绩稳定上涨的公司，但敢于长线做多的资金几乎没有，相当重要的原因之一在于股权分置所导致的无法预测的政策风险。所以，无论是理性的基金，还是投机的游资，无不以波段操作的策略作为主要盈利模式，即使在基金大规模扩容的最近几年，股市并没有改变大涨大跌的投机性特征。
而在G股市场上，股权制度层面的风险基本消除，对于看好的股票，投资者完全可以实施价值判断基础上的长线投资。
2、提高上市公司质量
中国股市自诞生至今，就一直为股市与G D P走势的背离所困扰，这种基本面与市场面的脱节成为价值投资的极大障碍。造成这种现象的主要原因在于大部分上市公司并没有凭借资本市场建立起合理制衡的公司治理结构，上市公司沦为大股东提款机的现象非常普遍，而股权分置则是孳生这种弊端的温床。可以说，在股权分置存在的市场环境下，是不可能建立起制约公司行为的有效机制的，上市公司的经营改善也只能是一厢情愿。
G股公司的市场环境将发生很大变化，一方面，全流通的实现将使投资者用脚投票的制约机制真正发挥作用，大股东的种种不规范行为会逐步得到遏制，公司治理结构得以改善；另一方面，股权收购市场的成熟和发展，使公司面对的竞争环境更加激烈，惟有尽职尽责保持公司的经营优势方能保持股权结构的相对稳定性，这对大股东的压力格外明显。显然，这种环境压力的存在是保持公司整体质量的根本所在，是有利于公司长远发展的。
3、打通价值投资的依赖路径
在股权分置的市场环境下，宏观经济、行业和上市公司在很大程度上是隔离的。制度性缺陷的存在不仅使宏观经济的高增长难以有效传递至上市公司，也使上市公司价值的影响因素呈现出多元化和复杂化的特征，也就是说，依靠传统的价值判断路径———宏观→行业→公司，常常难以得出正确的结论，这在很大程度上限制了价值理念发挥的空间。在逐步走向全流通的G股市场上，这一难题有望得以破解，制度性的瓶颈解除后，上市公司的表现将和宏观、行业经济一脉相承，影响价值判断的政策、体制方面的因素将大大减少。可以说，在G股市场上，才能真正确立起适宜价值投资的市场环境以及明晰的经济、价值和股价的逻辑关系。
可以预见，在中国G D P保持高增长的经济环境下，以绩优公司为主流的G股市场业绩相比G D P将有更为突出的表现，从而价值投资的路径选择更为理性和逻辑。事实上，那些与G D P同步甚至更快增长的公司，近几年已得到价值投资的深度挖掘。据统计，在2001年以来的持续熊市中，逆势创出新高的股票主要是业绩保持持续增长的公司。有理由相信，股权制度风险消除后，价值理念的投资环境会进一步优化。
2、试点股表现分析
两批试点股共计46只，已面市的G股已有20只(截止8月12日)，基本可以看出一些共同的特征。
1、阶段性明显
股权分置改革期间的交易主要有两个阶段：一是董事会在作出有关股权分置改革方案决议后的两个工作日内刊登公告，并申请于公告次日复牌；二是股权分置改革方案获得临时股东大会通过后，公告股东大会决议和股权分置改革实施方案，同时申请公司股票复牌，对价获得的股票正式流通。统计发现，试点股在第一阶段的涨幅超过10％的有22家，表现最好的涨幅在30％以上，仅有5家下跌，也就是说，此间参与的投资者绝大部分是获利的。从已面市的20只G股表现看，对价股上市首日出现填权走势的有18家，按照理论除权价计算，涨幅在10％以上的有15家，超过20％的有8家，综合两个阶段的市场表现看，试点股的收益是非常惊人的。但在G股推出以后，市场表现则出现较大分化，截至8月12日收盘，较之G股首日的收盘价，18只G股中（2只8月12日面市的G股不包括在内）有7家上涨，10家下跌，1家平盘，也就是说，G股真正推出后的投资机会并不大。
当然，最佳的投资时机是在董事会首次公告股改事项前介入，像中信证券，如在股改事项公告前的6月3日介入，股价上涨幅度将高达30％以上，远比公告股改后5.57％的涨幅高得多。事实上，许多试点股在公告股改前已有相当不错的表现，这无疑是预期资金事先介入的结果。不过，这种投资要承受预期择股失败的风险。
需要说明的是，股改股推出之初并未得到市场认可，46家试点股在推出对价方案复牌后的3个交易日累计涨幅仅为1.39％，近半的试点股复牌后逆势下跌，其中一个重要的原因在于对大量非流通股减持的担忧。但在经过诸多政策方面的规范后，这一担忧基本得以化解，一是国有经济布局和分行业持股比例的指导性意见，由于股改股的主体是行业地位强的大盘股或国有控股公司，因此这一规定对于减缓非流通股减持冲击的效果是很明显的；二是大股东对于减持价格的承诺，46家试点股中有29家作出了这种承诺，平均承诺价格比G股推出前的平均股价高出28.8％，这个较大的差额无疑会起到较好的锁定筹码的作用，同时也是对流通股股东利益的实质性保护。
2、公司质地普遍较好
从业绩看，每股收益大于0.3元的家数有37家，占试点股票总数的80.43％，2004年度和2005年1季报净利润均保持上涨的有33家，占71.74％，绩优股显然是试点股票的首选。从公司规模看，主要是大市值公司，有一半以上的公司市值规模排名在两市前400名之内。从行业看，不少行业龙头公司名列其中，如宝钢股份、中信证券、长江电力、上港集箱、中化国际、东方明珠等，也有一些规模不大但具有独特经营优势的公司，如新和成、鑫富药业、苏泊尔、人福科技等。
3、存在概念炒作
就短期而言，公司的G化并不会带来经营素质和业绩的改善，公司内在价值的提升效应需要较长的时间来体现。因此，近期股改股的大幅上涨，虽然含有制度风险消除所带来的预期因素，但借助于概念刺激的投机炒作也不少。46只试点股在G股推出前的市盈率有一半以上超过20倍，已经面市的20只G股虽然经过了理论上的除权效应，市盈率水平仍然不低，其中有10只的动态市盈率超过20倍，这在经济增长放缓的市场环境下，显然存在不少高估的成分。
3、预期股改股投资机会探询
管理层已表示，占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行，考虑到新股发行的因素，股权分置改革不可能拖得太久，因此尽快启动大市值公司的股权改革是最佳方案。据测算，前200家上市公司的市值总额即占总市值的2/3，因此市值额度最大的前400家公司值得多加关注。在具体选择路径上可从以下几个方面考虑。
1、行业地位强
这种公司通常具有较大的市值，经营比较稳定，多数符合国有经济布局和分行业持股比例限制的规定，非流通股的减持压力小，本文以总市值前400名的股票为选择对象。
2、负债率高
按照有关规定，不进行股权分置改革的公司将失去再融资资格，因此，资产负债率高的公司进行股权分置改革的欲望比较强烈，从上述400家公司中选择资产负债率超过60％的股票。
3、分红能力强
分红作为成熟市场维系长期价值投资的主要因素，将在更大层面上发挥作用，光有好的业绩而不回报股东的铁公鸡，同样会遭到投资者的冷淡。分红潜力大的G公司，随着公司治理结构的改善，投资者的回报问题会受到重视，G股市场上将真正出现长线持有的价值投资。像宝钢股份的分红承诺就足以成为吸引长线资金的利益保证，按其作出的3年分红承诺计算，年投资的分红收益率将高达6％左右，远比国债的收益率高，足够吸引稳定的投资队伍。本文以经营性现金流的高低作为公司分红潜力判断的依据，在经过负债率的筛选之后，重点关注每股经营现金流超过0.5元的公司。
由此选出符合以上条件的23家公司可作为重点关注的预期股改股。当然，这并不是说其他股票股改的投资机会不大，而是指这23家股票按照现有的股改要求来看，股权分置改革的可能性较大且进程较快。
4、投资策略
1、G股
成为G股后，公司股票的表现将在更大程度上受制于其内在价值的变化。一些增长性走弱的公司，在经过前期的炒作之后，理性的价值回归不可避免，那些仍具备增长潜质的公司股票将得到长线资金的关注。像G传化，尽管G股推出之前已存在较大幅度的上涨，但在G股面市后仍保持了较好的表现，关键在于该公司的独特经营优势，使其能有效抵御经济紧缩的影响而保持经营业绩的快速增长。在股权制度风险消除后，这种公司必然受到资金的青睐。G金牛的上涨，则是由于G股面市后的非理性下跌导致价值的严重低估，在7月中旬的较低位置，该股的市盈率只有5倍左右，显然与公司的基本面不匹配，估值的纠正完全是自然的市场行为。因此，投资G股的关键基本上集中于公司成长价值的判断上。
当然，投资G股不能不考虑再融资风险，尽管现有的全由流通股股东买单的再融资现象会有所改善，但作为一种不确定性的风险，投资者还是要多加重视，毕竟G股的融资行为尚未经历过。
2、预期股改股
从近期盘面看，对预期股改股投资机会的挖掘已经展开，如浦发银行、招商银行、沪东重机、小商品城、中国石化、中国联通等个股均有相当强的表现，这在一定程度上透支了未来的股改行情，阶段性的调整随时可能出现。所以投资者要注意对这类股票的风险控制，如果估值水平明显偏高，应暂时回避，等待适当的回调机会再考虑参与，只要股改的预期不兑现，其行情的波段机会还是有的。
对于本文所列出的预期股改股，投资者可根据公司基本面情况进一步选出自己熟悉的股票参与股改行情。在一般情况下，G股推出时应获利了解，除非确有增长潜力，大部分股票在推出G股后的一段时间内很难再有好的表现。(华泰证券 庄虔华)
1、G股打造价值投资新环境
1、消除制度风险
股权分置一直是中国股市最大的做空因素，历次惨痛的股市下跌无不与这一制度性缺陷有关。近十几年来，中国经济保持了高速增长，股市中也确有业绩稳定上涨的公司，但敢于长线做多的资金几乎没有，相当重要的原因之一在于股权分置所导致的无法预测的政策风险。所以，无论是理性的基金，还是投机的游资，无不以波段操作的策略作为主要盈利模式，即使在基金大规模扩容的最近几年，股市并没有改变大涨大跌的投机性特征。
而在G股市场上，股权制度层面的风险基本消除，对于看好的股票，投资者完全可以实施价值判断基础上的长线投资。
2、提高上市公司质量
中国股市自诞生至今，就一直为股市与G D P走势的背离所困扰，这种基本面与市场面的脱节成为价值投资的极大障碍。造成这种现象的主要原因在于大部分上市公司并没有凭借资本市场建立起合理制衡的公司治理结构，上市公司沦为大股东提款机的现象非常普遍，而股权分置则是孳生这种弊端的温床。可以说，在股权分置存在的市场环境下，是不可能建立起制约公司行为的有效机制的，上市公司的经营改善也只能是一厢情愿。
G股公司的市场环境将发生很大变化，一方面，全流通的实现将使投资者用脚投票的制约机制真正发挥作用，大股东的种种不规范行为会逐步得到遏制，公司治理结构得以改善；另一方面，股权收购市场的成熟和发展，使公司面对的竞争环境更加激烈，惟有尽职尽责保持公司的经营优势方能保持股权结构的相对稳定性，这对大股东的压力格外明显。显然，这种环境压力的存在是保持公司整体质量的根本所在，是有利于公司长远发展的。
3、打通价值投资的依赖路径
在股权分置的市场环境下，宏观经济、行业和上市公司在很大程度上是隔离的。制度性缺陷的存在不仅使宏观经济的高增长难以有效传递至上市公司，也使上市公司价值的影响因素呈现出多元化和复杂化的特征，也就是说，依靠传统的价值判断路径———宏观→行业→公司，常常难以得出正确的结论，这在很大程度上限制了价值理念发挥的空间。在逐步走向全流通的G股市场上，这一难题有望得以破解，制度性的瓶颈解除后，上市公司的表现将和宏观、行业经济一脉相承，影响价值判断的政策、体制方面的因素将大大减少。可以说，在G股市场上，才能真正确立起适宜价值投资的市场环境以及明晰的经济、价值和股价的逻辑关系。
可以预见，在中国G D P保持高增长的经济环境下，以绩优公司为主流的G股市场业绩相比G D P将有更为突出的表现，从而价值投资的路径选择更为理性和逻辑。事实上，那些与G D P同步甚至更快增长的公司，近几年已得到价值投资的深度挖掘。据统计，在2001年以来的持续熊市中，逆势创出新高的股票主要是业绩保持持续增长的公司。有理由相信，股权制度风险消除后，价值理念的投资环境会进一步优化。
2、试点股表现分析
两批试点股共计46只，已面市的G股已有20只(截止8月12日)，基本可以看出一些共同的特征。
1、阶段性明显
股权分置改革期间的交易主要有两个阶段：一是董事会在作出有关股权分置改革方案决议后的两个工作日内刊登公告，并申请于公告次日复牌；二是股权分置改革方案获得临时股东大会通过后，公告股东大会决议和股权分置改革实施方案，同时申请公司股票复牌，对价获得的股票正式流通。统计发现，试点股在第一阶段的涨幅超过10％的有22家，表现最好的涨幅在30％以上，仅有5家下跌，也就是说，此间参与的投资者绝大部分是获利的。从已面市的20只G股表现看，对价股上市首日出现填权走势的有18家，按照理论除权价计算，涨幅在10％以上的有15家，超过20％的有8家，综合两个阶段的市场表现看，试点股的收益是非常惊人的。但在G股推出以后，市场表现则出现较大分化，截至8月12日收盘，较之G股首日的收盘价，18只G股中（2只8月12日面市的G股不包括在内）有7家上涨，10家下跌，1家平盘，也就是说，G股真正推出后的投资机会并不大。
当然，最佳的投资时机是在董事会首次公告股改事项前介入，像中信证券，如在股改事项公告前的6月3日介入，股价上涨幅度将高达30％以上，远比公告股改后5.57％的涨幅高得多。事实上，许多试点股在公告股改前已有相当不错的表现，这无疑是预期资金事先介入的结果。不过，这种投资要承受预期择股失败的风险。
需要说明的是，股改股推出之初并未得到市场认可，46家试点股在推出对价方案复牌后的3个交易日累计涨幅仅为1.39％，近半的试点股复牌后逆势下跌，其中一个重要的原因在于对大量非流通股减持的担忧。但在经过诸多政策方面的规范后，这一担忧基本得以化解，一是国有经济布局和分行业持股比例的指导性意见，由于股改股的主体是行业地位强的大盘股或国有控股公司，因此这一规定对于减缓非流通股减持冲击的效果是很明显的；二是大股东对于减持价格的承诺，46家试点股中有29家作出了这种承诺，平均承诺价格比G股推出前的平均股价高出28.8％，这个较大的差额无疑会起到较好的锁定筹码的作用，同时也是对流通股股东利益的实质性保护。
2、公司质地普遍较好
从业绩看，每股收益大于0.3元的家数有37家，占试点股票总数的80.43％，2004年度和2005年1季报净利润均保持上涨的有33家，占71.74％，绩优股显然是试点股票的首选。从公司规模看，主要是大市值公司，有一半以上的公司市值规模排名在两市前400名之内。从行业看，不少行业龙头公司名列其中，如宝钢股份、中信证券、长江电力、上港集箱、中化国际、东方明珠等，也有一些规模不大但具有独特经营优势的公司，如新和成、鑫富药业、苏泊尔、人福科技等。
3、存在概念炒作
就短期而言，公司的G化并不会带来经营素质和业绩的改善，公司内在价值的提升效应需要较长的时间来体现。因此，近期股改股的大幅上涨，虽然含有制度风险消除所带来的预期因素，但借助于概念刺激的投机炒作也不少。46只试点股在G股推出前的市盈率有一半以上超过20倍，已经面市的20只G股虽然经过了理论上的除权效应，市盈率水平仍然不低，其中有10只的动态市盈率超过20倍，这在经济增长放缓的市场环境下，显然存在不少高估的成分。
3、预期股改股投资机会探询
管理层已表示，占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行，考虑到新股发行的因素，股权分置改革不可能拖得太久，因此尽快启动大市值公司的股权改革是最佳方案。据测算，前200家上市公司的市值总额即占总市值的2/3，因此市值额度最大的前400家公司值得多加关注。在具体选择路径上可从以下几个方面考虑。
1、行业地位强
这种公司通常具有较大的市值，经营比较稳定，多数符合国有经济布局和分行业持股比例限制的规定，非流通股的减持压力小，本文以总市值前400名的股票为选择对象。
2、负债率高
按照有关规定，不进行股权分置改革的公司将失去再融资资格，因此，资产负债率高的公司进行股权分置改革的欲望比较强烈，从上述400家公司中选择资产负债率超过60％的股票。
3、分红能力强
分红作为成熟市场维系长期价值投资的主要因素，将在更大层面上发挥作用，光有好的业绩而不回报股东的铁公鸡，同样会遭到投资者的冷淡。分红潜力大的G公司，随着公司治理结构的改善，投资者的回报问题会受到重视，G股市场上将真正出现长线持有的价值投资。像宝钢股份的分红承诺就足以成为吸引长线资金的利益保证，按其作出的3年分红承诺计算，年投资的分红收益率将高达6％左右，远比国债的收益率高，足够吸引稳定的投资队伍。本文以经营性现金流的高低作为公司分红潜力判断的依据，在经过负债率的筛选之后，重点关注每股经营现金流超过0.5元的公司。
由此选出符合以上条件的23家公司可作为重点关注的预期股改股。当然，这并不是说其他股票股改的投资机会不大，而是指这23家股票按照现有的股改要求来看，股权分置改革的可能性较大且进程较快。
4、投资策略
1、G股
成为G股后，公司股票的表现将在更大程度上受制于其内在价值的变化。一些增长性走弱的公司，在经过前期的炒作之后，理性的价值回归不可避免，那些仍具备增长潜质的公司股票将得到长线资金的关注。像G传化，尽管G股推出之前已存在较大幅度的上涨，但在G股面市后仍保持了较好的表现，关键在于该公司的独特经营优势，使其能有效抵御经济紧缩的影响而保持经营业绩的快速增长。在股权制度风险消除后，这种公司必然受到资金的青睐。G金牛的上涨，则是由于G股面市后的非理性下跌导致价值的严重低估，在7月中旬的较低位置，该股的市盈率只有5倍左右，显然与公司的基本面不匹配，估值的纠正完全是自然的市场行为。因此，投资G股的关键基本上集中于公司成长价值的判断上。
当然，投资G股不能不考虑再融资风险，尽管现有的全由流通股股东买单的再融资现象会有所改善，但作为一种不确定性的风险，投资者还是要多加重视，毕竟G股的融资行为尚未经历过。
2、预期股改股
从近期盘面看，对预期股改股投资机会的挖掘已经展开，如浦发银行、招商银行、沪东重机、小商品城、中国石化、中国联通等个股均有相当强的表现，这在一定程度上透支了未来的股改行情，阶段性的调整随时可能出现。所以投资者要注意对这类股票的风险控制，如果估值水平明显偏高，应暂时回避，等待适当的回调机会再考虑参与，只要股改的预期不兑现，其行情的波段机会还是有的。
对于本文所列出的预期股改股，投资者可根据公司基本面情况进一步选出自己熟悉的股票参与股改行情。在一般情况下，G股推出时应获利了解，除非确有增长潜力，大部分股票在推出G股后的一段时间内很难再有好的表现。(华泰证券 庄虔华)
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