包钢股份：宏观调控影响较小

　　□中信证券研究部　　周希增

　　包钢股份(600010)业绩稳步增长，2005年中期实现每股收益0.58元，同比增长107％。2005年中期公司实现销售收入101亿元，实现净利润7.25亿元，分别增长30.9％和109％。钢和钢材产量分别达到150万吨和256万吨，分别增长23.4％和16.2％。全年钢产量将超过500万吨。

　　包钢股份业绩大幅度增长的主要原因是公司经过持续改造，热轧薄板项目、无缝钢管和重轨等项目，增加公司产品产量和附加价值。上半年板材产品的销售收入增加了32％，而产品的毛利贡献从全年同期的2.5亿元，达到今年的6亿元，增长了1.4倍。板材占销售收入的比重超过了50％。同时公司发展受到内蒙古政府的支持，税收政策方面，包钢股份自2003年1月1日至2007年12月31日，所得税减按10％税率征收。

　　从主要产品毛利率水平来看，提升幅度较大的是板材产品，毛利率从去年的6.9％增长到今年的10.5％，毛利增加50％。毛利率上升的还有无缝钢管业务。

　　公司主要产品为热轧卷板、无缝钢管、重轨等。其中2005年上半年热轧卷板收入占比为57％，利润占比为65％。无缝钢管收入占比为13％，利润占比为16％。

　　公司的产品结构中，热轧薄板主要用于建筑、机械、汽车等行业，无缝管主要用于石油、天然气等行业，重轨用于铁道行业。本轮调控的重点是抑制固定资产投资的过快增长，受冲击比较大的主要是线、棒材等低附加值产品，公司产品中低端产品比重很小，因此公司业绩受宏观调控的影响较小。特别是随着我国石油行业和铁路行业的投资增加，公司能够从中获益。不仅具有相对稳定的市场需求，更重要的能够获得相对稳定的利润。

　　公司140万吨的冷轧板项目已经投产，预计2005年产量为40万吨。后续的镀锌、彩涂也将陆续投产，预计镀锌线下半年可以投产。作为产业链的后端工序，冷轧薄板的投产可以进一步改善公司的产品结构，提高产品附加值。按照目前的市场价格，冷热板的差价大约在1600元左右，成为公司新的利润增长点。同时，轨梁厂万能轧机项目也将在今年三季度投产。这些项目的投产将增加公司钢材产量10％，增加净利润30％。