化肥行业景气高点在2005 盈利开始回落
http://gp.stock.163.com 2005-08-25 18:15:41 来源: 海通证券 网友评论 0 条
●我国化肥生产结构为多氮缺磷少钾。根据2004年的统计数据，2004年我国尿素出口占国内产量的9.43％；磷酸二铵进口量占国内表观消费量的40％；而钾肥的进口量更是在70％左右。
●从2003年开始国内化肥行业的盈利开始大幅增长。以16家化肥行业上市公司为例，行业平均净利润的半年平均增幅在40％以上，今年上半年的环比增幅达到53.4％。
●2005年将是化肥行业的景气高点。政策效应的显现、产能的扩张以及进口的冲击都将成为推动国内化肥价格的因素，因而我们认为2005年将是化肥行业最辉煌的一年，其后行业盈利将开始回落。
●16家化肥行业上市公司中，有13家是尿素企业，其中气头尿素企业由于用气价格优惠使得其毛利率明显高于煤头尿素企业。磷肥（磷复肥）子行业上市公司中六国化工在产能扩张、地域以及技术方面具有一定优势。而盐湖钾肥目前仍是国内唯一大型的钾肥生产企业。
●调低化肥行业整体评级至“中性”。对该行业的投资建议我们建议重点关注具备行业龙头、产能扩张、资源优势的上市公司。我们建议关注云天化（虽然市场化改革将对公司造成不利影响，但单套装置产能最大，以及多元化产品都是公司的优势）、华鲁恒升（大氮肥项目竣工增加公司尿素产能30万吨，计划将DMF由10万吨扩大到15万吨）、六国化工（60万吨磷酸二铵项目三季度完成；上游拓展控制磷矿资源；资源优势）、盐湖钾肥（得天独厚的资源优势）。
化肥行业景气高点出现在2005年
今年上半年国内尿素价格继续上涨，大部分化肥行业上市公司2005年上半年的业绩同比实现了50%以上的增长。虽然今年下半年行业整体盈利仍将保持在较高水平，但利润增幅会明显小于上半年。
我们认为2005年将是本轮化肥行业景气的高点，从2006年开始国内化肥价格和行业整体盈利会有回落。我们的预测是基于以下理由：
政策限制价格继续上涨。国内不断上涨的化肥价格给农民造成了较重的负担，因而国家多次采取措施来限制国内化肥价格。对尿素制定出厂限价、对尿素出口征收出口关税，都在一定程度上遏制了尿素价格继续上涨。国家发改委下发了《改革和完善化肥价格调控机制的方案》（征求意见稿），如果这一方案得到实施，化肥价格放开将使那些拥有成本和规模优势的化肥企业更具竞争力，而优惠政策的取消（如用电、用气的优惠）将加大尿素企业，特别是气头尿素企业的成本负担。
产能扩张将大大改善目前化肥市场供需紧张的局面。前面的分析已经提到，未来两年我国尿素、磷酸二铵等主要化肥品种的扩产相当多，一旦这些装置投产，将对目前的国内化肥市场造成较大冲击。
成本的下降也将促使化肥价格走低。促使本轮化肥价格走强的原因除了下游需求拉动因素外，上游成本的上涨也是推动化肥价格走高的重要原因。在预计石化行业的景气高点在2004-2005年出现的基本判断下，我们预计2006年国际天然气价格将有所回落，受此影响，作为最主要化肥品种的尿素成本也将下降，从而推动国际尿素等化肥价格的走低。
化肥行业上市公司利润情况
化肥行业投资策略
基于化肥行业整体将在2005年将达到景气高点的判断，我们对行业整体给予中性的投资评级。但对于处于市场化改革进程中的化肥行业仍有一些公司值得关注。我们对该行业重点公司的选取是基于以下理由：
规模优势企业。这类公司在化肥行业的市场化改革中受到的冲击最小，同时取消成本优惠，也将使得这类公司的优势更加明显。
多元化经营。在化肥行业整体走弱趋势的判断下，公司可以凭借其他产品的发展继续实现盈利的增长。
资源优势。这种优势在钾肥和磷肥企业中体现得更加明显，盐湖钾肥拥有国内独一无二的丰富盐湖资源。而酸肥结合或矿肥结合的生产模式，也将使更接近磷矿或硫酸的磷酸二铵企业更具优势。
| 重点上市公司 | ||||||
| 证券简称 | EPS（元） | 投资评级 | 产能 | 扩建产能 | ||
| 2005F | 2006F | 2007F | ||||
| 云天化 | 1.16 | 1.09 | 0.98 | 谨慎买入 | 合成氨49.5万吨；尿素76.2万吨 | |
| 华鲁恒升 | 0.65 | 0.62 | 0.66 | 谨慎买入 | 20万吨合成氨；30万吨尿素 | 尿素30万吨 |
| 六国化工 | 0.45 | 0.66 | 0.6 | 谨慎买入 | 磷酸二铵40万吨 | 磷酸二铵60万吨 |
| 盐湖钾肥 | 0.72 | 0.68 | 0.58 | 谨慎买入 | 氯化钾150万吨 | |
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