高油价3至5年难回头 石化景气周期将延长
http://gp.stock.163.com 2005-08-29 15:05:31 来源: 银河证券 网友评论 0 条
由于担心恐怖袭击可能造成中东地区原油供应中断，纽约市场原油期货价格8日逼近每桶64美元。当天，纽约商品交易所9月份原油期货价格自开盘后一路上扬，中盘价短暂达到每桶64美元，收盘前略有回落，但仍以每桶63.94美元报收，涨1.63美元，再次改写自第一次海湾战争以来的历史纪录。同时，伦敦国际石油交易所9月份北海布伦特原油期货价格上涨1.63美元，每桶收盘价升至62.70美元。事实上，近几年国际油价每隔一段时间就上一个台阶，我们认为至少未来3-5年国际油价会继续不断上升，驱动国际油价未来3-5年持续在高位运行的直接原因有以下几个方面：
1．石油资源因素导致价格长期趋势向上
目前世界已探明的原油和凝析油剩余可采储量为1654.7亿吨，全球石油年消耗量为33亿吨,可用50.14年，加上未来新增资源和新增消耗，大约可用50～60年。正是由于石油资源的稀缺性使得国际油价整体上呈现长期上升的态势，至少在新的替代能源研制出来以前，石油资源因素决定国际油价价值中枢向上倾斜，而且随着可用年限的缩短，斜率不断上升。为保险期间，我们认为未来3-5年全球不可能研制出来石油替代资源，故至少未来3-5年国际油价会不断走高。
2．远期供不应求预期明显
石油是关系到国计民生的战略性商品，也是非再生资源。由于埋藏较浅的低成本油田现在基本上都已被发现，而埋藏极深的石油即便是未来可能被发现，因成本原因也不可能大量增产，世界石油产量将在2015年以前达到顶峰，并随后出现逐年递减的现象。在石油产量递减之后，随着全球经济的增长，全球用油量在目前每天8000多万桶（1年约300亿桶）的基础上会不断上升。石油全球供不应求的局面即会出现，而且这种预期是非常明确的。正是这种预期迫使国际油价每隔几年就上一个台阶。
3、石油不同于一般商品，定价与生产成本无关
有人说：高油价自然导致更多的公司大量投入石油勘探开发，同时高油价也会自然抑制石油需求的增长，经济学“无形之手”自然会通过调控石油产量和需求，而使行业供过于求，产品价格大幅回落。其实不然，石油不同于一般商品，由于开采成本相对油价极低且差异性极大（如下图中东地区的开采成本只有1美元/桶左右，而美国本土的开采成本为25-30美元/桶），国际油价从来就跟生产成本无关，无论国际油价在10美元/桶还是60美元/桶，全球石油勘探开发的投入一直保持较高水平，但探明的可采储量自2000年以来一直增长很低，全球探明的规模经济储量油田个数下降很快，从99年新增探明10多个/年，到目前连续两年没有新增，因此，国际石油巨头纷纷大幅度削减勘探费用预算，05-08年全球石油勘探费用将大幅度下降，由于全球多数地区的石油可采经济储量已经探明，未知的深海石油资源受技术条件限制，目前还不可能大幅增长，故高油价不会使全球形成更多的石油供给，目前能够迅速增加石油供给的只有欧佩克产油国，而其主力，中东产油国一直就把石油当作对付西方的有利武器，绝对不会以牺牲总采收率和高油价超额收益为代价而增加石油产量，故近年来，欧佩克每次增产不过50万桶/日，相对于全球8000多万桶/日的石油消费可谓杯水车薪。另外，高油价虽然可以抑制石油需求，但由于石油是不可再生资源，且远期供不应求预期明确，故至少未来3-5年高油价对石油需求抑制十分有限，故未来3-5年国际油价会继续高位运行。
4、世界石油需求增加促使未来3-5年国际油价高位运行
美国能源部情报局发表的2004～2005年世界石油预测报告显示，世界石油需求未来几年将大幅度增长，世界石油需求在2003年增长1.8%以后，2004～2005年的增幅可能超过2%。统计全球的油品需求是一件非常复杂的事情，但我们可以通过世界炼油的加工量和开工率两个代表性指标来描述世界石油需求的变化，因为石油的易挥发性和昂贵的资金占用量使得油品需求上升时，炼油加工量和开工率才会上升，而油品需求下降时，炼油的加工量和开工率均要下降。随着石油下游世界石化景气周期的到来，全球炼油的加工量和开工率均呈现快速上升的态势，受下游石化需求带动，全球炼油加工量和开工率在未来几年会继续保持较好的上升态势，故未来3-5年世界石油需求仍会保持较好的增长。
高油价制约我国经济高增长
以前，油价的大幅上涨对发达国家经济影响较大，因为石油在其能源消费结构中的比例大，单位油耗高，其经济严重依赖石油。经过两次石油危机的洗礼和知识经济的发展，发达国家抗油价上涨的能力大大提高。目前高能耗传统工业在发达国家经济结构中的比例下降，单位GDP油耗大幅减少，防范石油危机的能力大幅提高。而目前不发达国家正处在工业化时期，节能和替代能源发展慢，单位GDP油耗较高，经济增长对高效优质的石油依存度较高，且防范石油危机的能力较弱，高油价对其经济的冲击更不容忽视。高油价制约我国经济高增长主要表现在以下几个方面：
1.我国石油对外依存度较高
目前，我国已成为仅次于美国的世界第二大石油消费国，但我国剩余石油可采储量只占全球的2%左右，相对13亿人口的大国来说，我国属贫油国，石油供给难以保障国内旺盛的石油需求。当前，“煤、电、油、运”已成为制约我国经济发展的瓶颈，特别是我国石油产量自1993年以来一直维持在1.6亿吨左右，据预测2010年、2020年和2050年我国的石油年产量分别为1.7亿吨、1.8亿吨和1.0亿吨。到2010年我国石油消费量将达3.3亿吨，石油需求缺口将达到1.6亿吨；到2020年，我国石油消费将达4.5亿－6.1亿吨，缺口达2.7亿－4.3亿吨。由于国内石油产量不可能大幅增长，今后新增的石油需求几乎全部依赖进口。专家预测到2020年前后，中国石油进口量有可能超过3亿吨，成为世界第一大油品进口国，石油供应对外依存度将达到55.8%－62.1%(目前这一数据为40%左右)。国内石油产量的难以增长以及远期下降已成为制约我国经济可持续发展的重要隐患。
2.通过行业传导制约经济高增长
受价上升影响较大的行业有交通运输、农业、建筑建材、汽车及机械制造、轻工、电子通信等。交通运输业中，因航油占民航业成本的四分之一左右，油价上升直接导致民航业费用因油价的上升而增加，故民航业受油价上升影响最大。我国是农业大国，油价上升直接影响农田水利用柴油成本上升，间接影响化肥、农药价格上涨，农业受油价上升影响也很大。建筑、建材，特别是化学建材、玻璃等，由于竞争激烈向下游传导价格能力较差，但高油价直接引发生产成本上升，行业毛利迅速被高油价压缩。持续的高油价使消费者担心用车及新增机械的用油成本增长，对汽车及机械制造业起负面影响。另外，原油价格传导到塑料配件上，对整车和工程机械厂商的生产成本也起负面影响。总之，高油价通过行业传导会制约我国经济的高增长。
3.高油价会引发输入型通货膨胀
国际油价上升直接导致我国用汇大幅增加，同时会引发电力、煤炭、化纤、棉花、金属、建材等相关制造业原料价格上升，原料价格的上涨会进一步向下游传导，引发产成品价格的上升，如果控制不得当会引发输入型通货膨胀。另外，由于我国是世界最大的制造业大国，原材料价格上升直接影响制造企业效益，进而使失业率上升。
高油价只能影响GDP增速，但不会引发经济下降，更不会改变石化周期
有研究表明，国际油价每变动1美元/桶,将影响我国GDP相应变动0.046个百分点。但不会引发我国经济出现下降拐点。中国自2004年和2005年第一季度在高油价环境之下，并没有发生增长放缓的任何迹象，去年GDP达到9.5％，今年1季度尽管油价比去年一季度高出近50%，GDP增长依然保持在9.5％。原因在于：一是高油价引发的相关产品价格上升及服务业价格的上涨都会使以现价计算的国民生产总值出现增长。二是高油价带动占我国GDP18.07%的石油和化工行业高增长，同时也推动煤炭、电力等相关行业高增长。三是我国的石油消耗相当一部分是作为化工原料使用，这些原料有对应的国际价格，企业可以从国外采购，也可以从国内采购，对于中国境内大量的以出口市场为主的企业来说，本来就是“大进大出，两头在外”，原料成本的增加不会单方面抑制中国的利益。相反，可能增加中国政府控股的三大石油公司的收益，以及税收收入（中国石油一家就占国企税收总收入的四分之一之多，中国石油在高油价环境下已经达到1000多亿元的净利润）。因此，高油价只能影响我国GDP增速，不会引发经济下降，出现拐点。
石油是石化工业的原料，油价是石化周期的风向标。在一定范围内油价的上升会带动多数石化产品价格上升，促使行业收入、利润增长，因此，涨势的油价是石化景气周期的标志，下跌的油价则是石化下降周期的标志。今年上半年，国际油价上升了39.48%，世界主要石油石化公司平均业绩增长在40%左右，我国中石油、中石化、中海油三大石油石化企业实现利润1156.6亿元，同比增长36.8%。根据05-08年全球乙烯仍然供不应求的情况，加之国际油价不断创新高，整个石化景气周期至少要延长到2008年。因此，至少到08年之前石油石化企业的利润仍可大幅增长，但应注意的是对于不能完全覆盖石化产业链的公司，对于高油价是有一定限度的，如上海石化的油价效益系数在70美元/桶以上时可能变负，扬子石化这一系数的临界点估计在75美元/桶附近。由于大型石化公司可以在不同石化产品之间调整，更多地生产能够及时向下游传导价格的产品，而我们测算的油价效益系数没有考虑到公司产品结构的变化，因此，上海石化、扬子石化等公司实际可忍受的高油价要比我们测算的高得多，故在08年景气周期变化以前还可以继续增持石化类股票。 
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