“资金溢出”效应激发起近年少有的资金推动环境
http://gp.stock.163.com 2005-08-30 14:00:06 来源: 中信证券 网友评论 0 条
●货币供应量和各主要金融资产的收益率相对变化均有利于股票市场向好。未来两月股票市场将会表现出明显的资金推动型特征。
●货币供应量仍然会维持在较高的增速水平：近两月以来，M2的增长率呈现小幅上升趋势，7月份达到了16.3％，我们判断未来几个月仍然会维持在较高的增速水平。首先，从宏观经济态势看，货币供给采取紧缩措施的可能性比较小；其次，人民币升值的预期下，顺差的激增必然导致大量的结汇，从而使得货币市场的流动性进一步宽松；第三，基数的变化也会导致M2增速的上升，2004年下半年以来M2增长率迅速从20％左右下降到13％，这会导致2005年下半年的增速会有较大的名义增速的提高。
●银行体系资金大量进入债券市场导致“资金溢出”效应：“宽货币，紧信贷”现象导致银行存贷差持续扩大，差额部分被大量运用于有价证券及投资、外汇占款、金银占款、在国际金融机构资产等。这对有价证券市场行情有巨大推动潜力，银行大量参与债券市场使得债券市场容量饱和，收益率下降，迫使其他机构的资金寻找新的投资渠道，“资金溢出”效应使股票市场正在面对近年来少有的资金推动环境。
●股权风险溢价处于有利水平：目前中标300指数的隐含资本成本为8.27％，股权风险溢价为5％，中标50指数隐含资本成本为9.14％，股权风险溢价为5.98％。显然国债收益率大幅走低推高了股权风险溢价，这也是1999年以来最高的水平。
●资金推动效应明显：资金供给（M1或者M2的同比增长率）对股票市场的推动作用比较明显。资金影响证券市场一般有两种方式，一种是进入实业领域，促进企业业绩提升，进而推动股价，另一方面是资金直接进入证券市场，导致估值水平提高，所以货币供应量往往具有领先指标的作用。近期香港、美国、英国、德国等市场均表现出资金推动的特征。
●总体来说，《意见》的出台，对股改的许多重大问题，既在大的改革方向上给予明确，也在具体的问题和执行上给予了指导性意见。《意见》在很大程度上消除了因为股改给市场带来的不确定性，对股市来说是利好。
●基于以上分析，我们认为9-10月份市场走势比较乐观，市场经过短期调整后，仍将会保持振荡向上的趋势。从股权风险溢价的角度看，假设未来股权风险从目前的5-6％回落到4％的水平，相应指数涨幅在15-20%左右。建议采取多主题投资的方式，增加投资策略的灵活性和资金运用效率。增持基金等股票投资组合产品。
投资策略
资金供应增速的逐渐提高、相对较高的股权风险溢价以及股权分置改革全面展开所带来的机会将会导致股票市场出现比较活跃的资金推动行情。对整个市场来说，将会出现多主题投资的复杂局面。
投资主题1：基本面导向策略，未来业绩增长情况仍将对股票产生决定性影响，从这一角度我们仍然坚持2005年下半年策略中的观点，以“经济减速和本币升值预期环境下的证券市场”为主题，应重点关注非周期敏感性行业和非贸易品行业（餐饮旅游娱乐、航线机场、容器与包装、银行、普通零售业、家庭耐用消费品、电子和电器设备、农业食品生产、公路运输、生物制药、饮料业等）。
投资主题2：资金推动导向策略，资金偏好将会导致小盘股重新变得活跃，股改指导意见中鼓励上市公司通过“吸收合并、换股收购等方式进行兼并重组”等多种方式完成股改，也为资金推动提供了机会。建议重点关注市净率水平较低的中信小盘价值指数样本中的股票。
投资主题3：股改导向策略，股权分置改革的全面展开会影响资金流动，信息优势将会产生较大的溢价，资金利用率的提高也会产生溢价。基金等股票组合有可能通过信息优势获得超额回报，股改的停牌制度也使得申购赎回过程存在套利空间。对于部分机构来说，投资于封闭式（小盘）基金，绩优股票型开放式基金等也是比较好的选择。
对于股改，总体来说，《意见》的出台，对股改的许多重大问题，既在大的改革方向上给予明确，也在具体的问题和执行上给予了指导性意见。《意见》在很大程度上消除了因为股改给市场带来的不确定性，也消除了我们在试点启动时的担忧（在《股权分置试点条件下的A股市场走势》中看空）。《意见》的出台对股市来说整体向好。
基于以上分析，我们认为9-10月份市场走势比较乐观，市场经过一定幅度的短期调整后，仍会保持振荡向上的趋势。从股权风险溢价的角度看，假设未来股权风险从目前的5-6％回落到4％的水平，相应指数涨幅在15-20%左右。建议采取多主题投资的方式，增加投资策略的灵活性和资金运用效率。增持基金等股票投资组合产品。 
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