高速公路行业成长防御兼具 价值存在低估
http://gp.stock.163.com 2005-09-12 16:18:47 来源: 申银万国 网友评论 0 条
●公路在现代各国综合运输体系中居于绝对的主导地位。国外经验表明，高速公路的产生和迅速发展是经济崛起的必然选择。我国高速公路在短短的十五年间取得了巨大的发展，伴随宏观经济的持续增长、城镇化进程的加快以及汽车普及率的提高，未来我国高速公路还有十五年以上的快速成长期。
●高速公路车流量受多重因素影响，通过对内生增长因素和诱发增长因素的分析，我们认为现阶段高速公路车流量增长动力依然强劲。收费政策方面，我们认为收费标准有望保持稳定，短中期内频繁调整的可能性不大。而计重收费的实施将成为相关公司业绩提升的催化剂。
●在不对宏观经济造成较大冲击的前提下，我们认为油价在合理幅度内的上涨不会对车流量产生明显影响，开征燃油税对高速公路而言并非利空。燃料成本的上升将使高速公路油耗低的优势得到体现，从而使部分普通公路车辆分流到高速公路上来。
●潜在风险方面，我们认为H股公路折旧方法由车流量法改为直线法对相关上市公司短期业绩有一定冲击，并可能对A股投资者心理造成负面影响，但从现金流和长期价值角度看我们认为并无不利影响。随着路网的加密投资者还需重点关注现有路段周边是否存在潜在的平行路段分流威胁。从中期看铁路运营一旦效率提高将对高速公路竞争力构成威胁。
●通过与国外公路公司和已完成股改的稳定增长类G股公司的估值比较，我们认为目前A股重点公路公司估值已具备较强的国际竞争力和显著的投资价值。现金流贴现结果也表明它们价值被低估。我们维持对现代投资、福建高速、赣粤高速、皖通高速、山东基建、深高速增持的投资评级。
●核心假设的主要风险是：收费政策出现较大变化，宏观经济周期性波动对高速公路车流量影响超出预期。风险程度“低”。
| A股公路重点公司估值水平统计 | ||||||||
| 公司 | 04EPS | 05EPS | 06EPS | 07EPS | 04PE | 05PE(F) | 06PE(F) | 07PE(F) |
| 现代投资 | 0.27 | 0.48 | 0.92 | 1.15 | 40.4 | 22.7 | 11.8 | 9.5 |
| 福建高速 | 0.4 | 0.46 | 0.56 | 0.65 | 21.7 | 18.9 | 15.5 | 13.4 |
| 皖通高速 | 0.24 | 0.35 | 0.42 | 0.5 | 27.8 | 19 | 15.9 | 13.3 |
| 深高速 | 0.22 | 0.22 | 0.27 | 0.28 | 18.5 | 18.5 | 15.1 | 14.6 |
| 山东基建 | 0.19 | 0.22 | 0.3 | 0.33 | 24.7 | 20.8 | 15.2 | 13.8 |
| 宁沪高速 | 0.16 | 0.14 | 0.31 | 0.39 | 40.2 | 47.1 | 21.3 | 16.9 |
| 赣粤高速 | 0.47 | 0.56 | 0.83 | 0.89 | 20 | 16.8 | 11.3 | 10.6 |
| 平均 | 0.28 | 0.35 | 0.52 | 0.6 | 27.6 | 23.4 | 15.2 | 13.2 |
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