关联交易是双刃剑 中金公司关注博瑞传播
http://gp.stock.163.com 2005-09-23 15:14:19 来源: 中金公司 网友评论 0 条
公司研究－传媒行业－“博瑞传播(600880/11.62元):关联交易——双刃剑”—中性
要点：
●首次关注博瑞传播，给予“中性”的投资评级。
1.博瑞传播主营业务包括广告代理，报纸印刷，发行投递和新闻纸的销售，其中以和成都商报社的关联交易为主。
2.投资机会在于：未来两年赢利增长速度在10%以上；并可能进一步获取成都日报报业集团下属其他媒体的印刷，广告等经营性业务；股权分置改革中，非流通股东有一定的对价支付能力；长期来看，公司有望成为成都日报报业集团整合经营性业务的载体和资本运作的平台
3.主要投资风险包括：关联交易比例过高；成都报业市场竞争日益加剧；估值水平高于国际可比公司；提升企业价值的因素短期内难以实现。
●辨证看待关联交易：积极中有隐忧
1.关联交易对公司业绩的贡献不可忽视，2002-2004年，主营业务收入和净利润的复合增长率分别达到22.1%和18%，同期关联交易水平一直维持在75%以上。
2.关联交易风险在于，多项业务利润率高于市场平均水平，但半市场化定价模式的持续性可能无法得到保证。
●2005，2006年赢利预测。预计2005年和2006每股赢利0.43元和0.48元，同比增长16.3%和11.6%，印刷，广告业务是赢利增长的主要动力。
●估值已部分反映股权分置预期。
1.当前股价下隐含的动态市盈率水平分别为27.0倍 2005 EPS 和24.2 倍2006EPS，高于国际传媒和跨国广告公司的平均估值水平。
2.在WACC=10.1%和4.0%永续增长的假设下，DCF法计算出该股内在价值为9.5元，当前股价有20%的溢价，显示市场对公司现有业务的增长前景已有充分反映，并对股权分置或资产注入有所预期。
●行业评级：“中性”。一方面，中国传媒产业增长速度非常具有吸引力，产业化过程中孕育了大量的投资机会，另一方面，上市传媒企业数量较少，无法有效代表中国传媒业的发展，高度监管和封闭的行业特征增大了投资风险。 
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