中金公司对8月份货币数据评述:信贷增速反弹
http://gp.stock.163.com 2005-09-29 10:54:12 来源: 中金公司 网友评论 0 条
●现象：8月货币与信贷增速均出现不同程度地加快。8月末，广义货币M2同比增长17.3%，增速比7月提高1个百分点；人民币贷款余额同比增长13.4%，比7月末高0.3个百分点。“宽货币、紧信贷”的局面持续。贷款增长主要体现在短期贷款和票据融资上，中长期贷款增速持续放缓。
●原因：当月货币供应量增长速度加快主要是由于企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多造成。资本充足率的提高与盈利压力促使商业银行放贷愿望增强；贷款增长加快派生出更多的企业存款；居民存款愿望加强。
●趋势及影响：M1、M2增速的提高也有利于改善企业流动资金短缺的问题。中长期贷款增速的持续下降似乎不支持投资的明显反弹。但是，自筹资金、企业票据、民间融资等其他融资渠道也比较活跃，这些都为固定资产投资保持较高增速提供了资金来源。我们认为“宽货币、紧信贷”的局面将持续，但程度有所缓解。
●人民币汇率：人民币受美元走弱的影响对美元小幅升值。在新的汇率机制下，人民币升值无需再有官方的、一次性的调整，而只需通过调整人民币对多边汇率指数的升降而实现人民币的升值与贬值。中央银行将根据国内外经济运行的具体情况而对此做出相应调整。
正文：
现象：货币与信贷增长双双加速，贷款增长主要来自于短期贷款与票据融资
货币与信贷增速均出现不同程度地加快。8月末，广义货币M2同比增长17.3%，增速比7月提高1个百分点；狭义货币M1同比增长11.5%，增速提高0.5个百分点。人民币贷款余额同比增长13.4%，比7月末高0.3个百分点。“宽货币、紧信贷”的局面持续。
贷款增长主要体现在短期贷款和票据融资上，中长期贷款增速持续放缓。8月份新增贷款1897亿元（同比多增740亿元），但新增贷款以短期贷款与票据融资为主。8月新增该类贷款1188亿元（同比多增847亿元），占同期新增贷款的62.6%。中长期贷款的比例下降，显示银行在信贷扩张中更为谨慎，对经济周期等风险的认识在增强。
中长期贷款新增额仅占比40.9%，其余额同比增速也保持其之前的下降趋势，从7月末的20.1%下降至17.8%。中长期贷款与短期贷款增速之间的差距正持续缩小。
原因：资本充足率的提高与盈利压力促使商业银行放贷愿望增强；贷款增长加快派生出更多的企业存款；居民存款愿望加强
从结构上看，当月货币供应量增长速度加快主要是由企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多造成。商业银行前期“慎贷”、“惜贷”所造成的“宽货币、紧信贷”的局面增大了银行盈利方面的压力，毕竟货币市场收益率已接近甚至低于银行的资金成本。另一方面，随着银行改制的逐步进行，国有银行的资本充足率得到提高。这与盈利压力共同带来银行在信贷扩张方面的动力。贷款增长因此有所加速，并派生出企业存款。
居民储蓄存款增长较快，反映出居民较强的存款意愿。央行日前作的2005年3季度全国城镇储户问卷调查的结果显示，“在当前物价和利率水平下，认为‘更多储蓄’最合算的居民人数占比为37.9%，较上季提高1.6个百分点，较上年同期提高4.5个百分点。居民的储蓄意愿在2004年10月29日加息后连续两个季度保持强势，上个季度有所回调，本季又反弹较多”。8月末居民储蓄存款同比增长17.5%，比7月末提高了0.5个百分点。
影响及趋势：企业流动性状况改善；投资仍有可能加速；下一阶段“宽货币、紧信贷”的局面将持续，但程度有所缓解。
短期贷款与票据融资的增加显示企业流动性紧张的问题得到一定的缓解。另外，由于企业票据承兑量的增加，我们在考察企业流动性时需更多关注M2的增长。M1、M2增速的提高也有利于改善企业流动资金短缺的问题。中长期贷款增速的持续下降似乎不支持投资的明显反弹。但是，目前企业自有资金占固定资产投资资金来源的比例不断上升，企业票据、民间融资等其他融资渠道也比较活跃，这些都为固定资产投资保持较高增速提供了资金来源。
我们认为“宽货币、紧信贷”的局面将持续，但程度有所缓解。一方面，17.3%的M2增速已超出了央行全年调控目标2.3个百分点，有可能促使央行适度地收紧流动性。虽然我们认为央行会偏向于在当前的形势下维持一个较宽松的流动性环境，因为这既有利于促进商业银行改善贷款机构及金融市场新产品的推出，也有利于缓和汇率体制改革后对市场流动性的影响，但如果M2实际增速明显高于调控目标，央行也会做适度的微调，但力度不会大。另一方面，贷款增长仍有提高的空间。1-8月份新增贷款1.6万亿，若以全年新增2.4万亿元贷款（央行全年调控目标为2.3~2.5万亿元），占全年新增量的66.7%，略低于04年同期的68.3%。然而，由于目前新增贷款以短期为主，我们较难从一个月贷款增速的提高得出趋势性的判断。
人民币汇率：震荡中对美元小幅升值人民币兑美元汇率8月期间呈震荡下行的走势，最低达8.0954元/美元，8月31日为8.0998元/美元1，比7月末略升值0.07%。而同期国际货币市场上美元兑日元欧元略有贬值。
我们这里再次重申我们在7月21日人民币汇率调整时所提出的观点：此次汇率调整重在建立新的汇率形成机制，过分强调人民币币值2%的初始调整是否到位、是否还会再有一次性的升值实际上是“捡了芝麻丢了西瓜”，没有抓住此次汇率改革的要领。在新的汇率机制下，人民币升值无需再有官方的、一次性的调整，而只需通过逐渐调整人民币对多边汇率指数的升降而实现人民币的升值与贬值。中央银行可根据国内外经济运行的具体情况而对此做出相应调整。
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