招商证券：银行业估值合理吸引国际金融巨头目光
http://gp.stock.163.com 2005-10-18 10:29:26 来源: 招商证券 网友评论 0 条
●2005Q4经济将呈现平稳的减速趋势。从截至到8月的数据，结合我们对出口和投资的判断，未来几个月经济将表现出明确的减速态势，但减速将会比较缓慢，商业银行可能出现坏帐率上升，但贷款企业盈利能力并未出现恶化，对于重点银行上市公司的业绩影响有限。
●金融业持续“宽货币、紧信贷”格局。截至8月货币供应量M2环比连续11个月保持相对较高的速度，即使下半年央行适度加大对信贷的控制，全年M2增速也将保持在16％以上。贷款增速将继续保持较低的速度，这是对贸易顺差和外资进入导致基础货币大增的应对措施。
●主要银行均面临新一轮的融资需求。目前由于股改原因推迟了部分银行的再融资计划，但从资本充足率指标看来，浦发银行、民生银行的再融资已经迫在眉睫，而招商银行明年已有海外融资计划，应关注融资而导致的投资收益率下降情况。
●除招商银行外，民生、浦发银行的对价能够达到预期。民生银行已经公布了对价方案，比较符合市场的预期，我们判断浦发银行的对价方案同样能够达到市场预期，但难于对招商银行的对价方案保持乐观。
●在考虑了对价因素影响后，国内银行股股价基本实现国际接轨。在考虑对价除权的影响后，国内主要商业银行从PB指标上看，与香港市场银行业平均水平渐趋一致。目前银行类重点上市公司的估值已经国际化，呈现一定的投资价值，虽然国内银行具有较高的成长性，但资本金比例较低，长期缺乏分红能力，与国际成熟银行有一定差距。
●股价出现短期下跌，上调银行业投资评级。在前期对价因素影响下，各商业银行的股价上扬基本体现了预期，目前商业银行的股价估值已经达到国际市场估值水平，我们将银行业的投资评级由中性调高到推荐。由于招商银行具有明显优势的资产质量以及成长性，民生和浦发具有较为理想的对价方案，我们维持招商银行“谨慎推荐－A”的投资评级，上调民生、浦发的投资评级。
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